十大金股

零售百货:欧亚集团(邵稳重 )

推荐的理由:

1)长远的战略规划、优秀的管理团队和成熟的业务扩张模式支撑公司整体竞争力的提升。欧亚集团近年已经显现出非常强的竞争实力:公司主力门店欧亚商都和欧亚大卖场客流量和销售均不断增长,日趋成熟。我们认为,欧亚集团的综合竞争优势主要源自以下三个方面:①立足长远的战略规划和强有力的执行能力;②优秀而又经验丰富的管理团队;③商业+地产的成熟业务扩张模式。

2)未来增长的第一极:欧亚商都持续的强劲增长。公司旗舰店欧亚商都(3期合计13万平方米)是长春地区最大的百货店,其一站式的购物优势、良好的口碑和品牌使得其已经成为当地居民购物的首选之地。2005年和2006年,欧亚商都均保持20%以上的内生销售增长,鉴于欧亚商都正在将商品向中高端调整、商都消费者层次的提升和消费者区间的延伸、公司办公场所外迁导致实际经营面积的扩大,我们认为这种增长势头将得到有效持续。

3)未来增长的第二极:欧亚大卖场的业绩将加速增长。公司持股40%的欧亚大卖场是一个建筑面积为46万平方米的大型购物中心。公司经营管理能力不断增强提升卖场吸引力,卖场的人气逐步兴旺,欧亚卖场的收入和业绩将保持快速的增长:①人气集聚和租金上涨带来的内生增长;②经营面积扩大带来的外生增长。

4)未来增长的第三极:新开门店的纷纷盈利。公司新开门店均实现了盈利:①2005年新开的新发商厦、益民商厦等百货门店将逐渐进入成熟期;②2006年国庆期间新开的四平欧亚商都目前销售强劲,预计2007年(开业第一年)将会实现盈利;③公司新收购的沈阳联营商厦经营稳定,预计整合后业绩将有较大幅度的提升。

5)未来3年业绩将加速增长,上调盈利预测与估值“推荐”评级。公司未来3年的经营业绩将出现快速增长的态势,预计2007至2009年的EPS分别为0.50元、0.73元和1.05元。从2006年到2009年利润的复合增长率约为35%。

考虑到公司正处于业绩加速上升的拐点、公司激励体制比较健全以及商业+地产的低成本扩张模式,可以给予其45~50倍的2008EPS的估值,12个月目标价为35元。维持“推荐”评级。

表18 欧亚集团盈利预测及估值

注:2007E中的E为Estimate的简写,表示预测值,后同

医药:双鹭药业(段炼炼 )

推荐的理由:

1)原有产品继续高增长:2007年业绩超预期增长的主要原因之一是贝科能的放量和毛利率提升。2008年贝科能进入医保目录的效果会进一步体现,有望继续高增长,再加上2008年全年业绩将体现毛利率提升状况(2007年主要在下半年开始体现),以及销量继续放大,全年综合毛利率有望继续提高,我们预计随着医保覆盖面的逐步扩大,该产品至少在1~2年内仍会是公司的拳头产品之一。公司还有胸腺喷丁和氯雷他定分散片等较有潜力的品种。我们初步预计这两个品种2008年销售额可分别达到2000万元和1000万元以上规模。

2)新产品衔接跟进:公司的肝炎系列用药主要品种复合干扰素、腺苷蛋氨酸和阿德福韦酯正在等待批准。前两者目前在国产药品中都是首家上市,竞争对手是进口产品,未来“一品两规”逐步实施将会对公司非常有利。此外,在肝病领域贝科能已在医院中形成品牌,这对后续药品的推广会带来拉动作用。这几个药品2008年获得批准的概率较2007年已大大提高。

3)公司还有诸多亮点。比如之前参股的星昊医药已挂牌三板,未来实现转板的可能性较大。不仅能为公司持有的股权带来增值,而且星昊医药在肝病领域的销售实力较强,未来在业务上也能够实现合作和互补。对星昊医药的出色投资足见公司之眼光,不排除公司会继续进行一些围绕医药主营的收购。在药品审批艰难的情况下,公司用少量资金投资较好的项目,也可丰富产品储备,为更长远的发展打下基础。

4)我们已发布多份关于双鹭药业的报告,仍然维持对公司“看好其上下游一体化产业化能力,厚积薄发,业绩将进入大幅释放阶段”的观点,调高2007—2009年业绩分别为1.08元、1.68元和2.25元,其中2007年是考虑投资收益的业绩,2008—2009年是不考虑投资收益的业绩,2008—2009年较以前调高的主要假设点在于提高对贝科能销售收入和毛利率的预测,增加部分研发拨款和技术转让收入,维持“推荐”评级,公司是少有的持续高成长品种,值得长期持有。

表19 双鹭药业盈利预测及估值

通信及设备:烽火通信(陈志坚 )

推荐的理由:

1)烽火通信是中国光通信的发源地,也是中国光通信市场三个主要参与者之一。在光通信领域,其技术实力与华为和中兴处于同一层面。

2)主要受FTTx 的驱动,中国光通信行业自2006年开始稳步复苏,而2007年复苏的速度明显加快。事实上,从烽火通信向电信运营商收取的预收账款即可见一斑。2006年年末,公司预收账款由2005年年末的8000万元增加至2.13亿元,而至2007年年末,预收账款更激增至5.97亿元。

3)2008年作为电信重组年,运营商总体资本开支存在下滑的风险。但由于宽带仍为运营商投资重点,且烽火通信2007年储备了较多的订单,故公司本年度仍能保持业绩的高速增长。回顾中国历次电信重组,我们判断,2009年将出现运营商资本开支高潮,故公司2009年业绩将出现更高速增长。

4)烽火通信行将实施的股权激励计划,将有效提升公司的管理效率,并能使公司管理层、核心员工利益与投资者达成高度一致。我们认为,股权激励的引入将昭示公司步入经营管理的拐点。

5)我们预计公司2008—2010年EPS分别为0.38元、0.52元和0.69元,维持对公司的“推荐”评级。

表20 烽火通信盈利预测及估值

(四)计算机软硬件:国脉科技(马先文 )

推荐的理由:

1)国脉科技为国内最早进入第三方电信服务领域的专业服务商,公司未来战略业务定位在高端设备维护领域,公司已形成专业化、多厂商、跨区域的市场优势。

2)在第三代(3G)推出、电信运营商重组、固网和移动网融合以及国内独立第三方电信服务商迅速崛起的背景下,由设备厂商和电信运营商主导的高端电信服务市场的格局有望打破,而向第三方转移的趋势也将逐步建立。国脉科技作为国内独立第三方电信服务领域的龙头企业,无疑是电信服务外包的最大受益者。

3)国脉科技从事电信运营核心网的战略定位十分明确,一流的技术团队、多年的服务经验和不同省份电信网络技术服务的同类性决定了福建的成功效应有望通过收购和与国际设备厂商合作的模式在全国范围内得到复制,打造第三方电信服务领域“航空母舰”的轮廓已初步形成。

4)多厂商、高效率、低成本、独立性强、本土化等优势使公司与国际设备厂商、国际专业服务厂商和国内服务厂商的竞争中取得先机,从而使公司打造“航母”蓝图获得有利条件。

5)我们预计公司2008年、2009年、2010年的EPS分别为0.40元、0.71元、1.06元。维持对公司的“推荐”评级。

表21 国脉科技盈利预测及估值

农业:好当家(代薇 )

推荐的理由:

1)资源优势明显,新增20万亩海域巩固好当家作为海珍品养殖企业的核心竞争力。水产养殖具有资源属性,供给增长相当有限。这是由于:全球60%渔业资源已处于饱和或过度开发状态;某一水产品只能在某些水质或水域下生长;亩产量在现有技术条件下也有着限制;出于生态保护考虑,限制捕捞的政策有效减少了海洋捕捞量。因此,对于养殖企业而言,资源为王,是否拥有资源是决定其核心竞争力的关键,资源的扩张更带来未来业绩增长的巨大空间。

2)充分享受海参价格的高景气。2007年公司海参捕捞量1290吨,比2006年同期增加26%,年销售均价为170元/千克,比2006年同期增长31.48%。海参价格出现大幅增长的原因主要有:一是2006年年初黄海渤海地区遭遇了风暴潮,使北部地区海参受灾严重,减少了市场上海参的供给量,而公司养殖海域在南部,受海浪影响很小;二是随着海参的营养价值为越来越多的人认识,需求继续提高,消费习惯渐渐形成。基于海参供给增加的有限性以及消费增长的确定性,我们预计,海参价格2008年仍将维持高位。

3)基本不受成本上涨影响,是抵御通货膨胀的良好品种。海参养殖成本的构成中,固定成本比重较大,也就决定了总养殖成本的相对稳定性,在产品价格上涨的过程中不会被成本吞噬利润。

4)由于海参养殖周期较长,新增海域对公司业绩的贡献在2011年后逐步体现,在此之前海参产量不会有大的提升,公司将呈现稳步增长的态势,我们预计公司2008—2010年的EPS分别为0.40元、0.51元和0.63元,考虑到公司未来良好的增长性,给予公司“推荐” 的投资评级。

表22 好当家盈利预测及估值

电力及煤炭:长江电力(邹振松 )

推荐的理由:

1)公司是我国最大的水电企业,也是中国三峡总公司旗下唯一的上市公司和资本运作的平台。随着长江中上游水利资源的滚动开发和三峡发电机组的陆续投产,公司在水电领域的霸主地位将在长期内得以维持。

2)公司受电领域强劲的电力需求确保电量得以顺利消纳,现金流入及独特成本结构累积的大量经营性现金流足以保证公司后续收购动作的资金需求。可预期的持续收购和财务投资收益的适时兑现将有效减轻长江来水波动的负面影响,公司业绩有望平稳增长。

3)公司作为行业整合者,相继在华南、华中和华东地区进行战略扩张,2007年全年获增量权益装机容量170万千瓦左右,其中火电装机约100万千瓦。到2008年,公司权益火电装机容量占总装机容量的比重有望达到14%。积极的外延扩张活动为电源结构优化和后续战略扩张提供了良好的契机。

4)在化石能源价格不断上涨的背景下,水电龙头的成本优势非常显著(而且其成本压力不会出现超乎市场的预期上涨),而国家高层关于支持水电价格上涨的表态也对公司业绩形成实质性利好。我们测算长江电力业绩对电价上调的敏感度为1.6,而目前公司的综合平均上网电价为0.254元,与全国平均上网电价0.36元的水平还有很大的提升空间。

5)2008年,三峡大坝正常情况下水位将提高到175米的设计标准,较2007年的156米有较大程度的提高。大坝水位的提高将对公司业绩产生积极影响:

①在利用小时和水情基本稳定的情况下,使机组处于满发甚至实发功率超过额定功率的状态(最佳状态下可达到单机75万千瓦左右),从而增加机组实际发电量。

②2008年三峡右岸所有机组投产后,由于溪落渡电站大坝截流与下游三峡电站形成的联调和调峰功能,26台机组发电利用小时数有超过4700小时设计标准的可能(2007年三峡电站发电设备利用小时数为5507.74小时,葛洲坝电站发电设备利用小时数为5666小时,2007年全国50MW以上水电机组利用小时数为3529.58小时)。

6)公司已经公告三峡总公司主营业务整体上市,但具体方案尚未公告,我们认为三峡电厂发电机组的注入将极大地提高公司的综合竞争能力,并从根本上消除与控股股东的同业竞争。

7)预计其持股42%的湖北能源2008年将实现整体上市(IPO),且2008年净利润有望达到7.5亿元左右,公司资源优势所带来的价值增长将开始显现。我们预计公司2008年和2009年EPS达到0.62元和0.65元(不考虑整体上市),维持推荐评级。

表23 长江电力盈利预测及估值

电力及煤炭:中国神华(邹振松 )

推荐的理由:

1)产量及资源勘探继续保持全行业龙头地位。2007年商品煤产销量继续维持在全国的领先地位,市场份额为6.23%;中国标准下可采储量和资源量分别达到114.82亿吨和180.24亿吨的水平,JORC标准下可售储量和资源量分别为73.2亿吨和180.24亿吨,两种标准下的可采储量和资源量均实现了20%以上的增长,预计公司2008年原煤产量和销售量分别在1.77亿吨和2.24亿吨左右,同比增长约12%。

2)经营成本呈现继续上涨的态势。2007年公司吨煤生产成本为72.1元/吨,由于原材料燃料和动力及人工成本的影响,预计2008年公司现金成本仍将有10%以上的涨幅;而由于公司是产运销一体化的大型能源企业,其煤炭运输成本基本锁定,从而继续保持成本领先优势。

3)价格涨幅低于行业平均水平,但长期影响仍属正面。公司2008年煤炭提价幅度最低,约为10%,目前其长协价与市场价的价差在100元以上,原因主要在于:①由于公司是我国动力煤的主要生产和销售商,长期以来与大型电力集团结成了较为稳定的供销关系;②由于公司煤炭产销量巨大,因此从确保市场份额的角度考虑,公司本身也比较偏爱长期合约。但是,根据我们对国外煤炭价格的观察,长协价比现货价一般有10%左右的溢价,我们也了解到,公司高层可能开始对自身销售策略进行反思,预计最大可能的调整在于提高市场煤销售量,此前公司长协量占比一般在80%左右,而今后公司的长协煤销售占比可能在70%~80%之间浮动。

4)资产注入。此前市场一直对西三局、蒙西和乌海煤焦化以及神新、神宝和神宁公司的资产注入抱有较高预期,这一部分煤矿2008年的产量约为8000万吨,其中焦煤占比约1/3,我们认为经营较为稳定的西三局优先注入上市公司的可能性较大,而焦煤业务的注入对公司目前纯动力煤提供商角色的改变具有积极作用。

5)尽管公司煤价涨幅较小,但我们依然看好公司作为一体化能源公司所独具的竞争优势,而公司也明确表态将在国家支持下进行积极的行业整合,而内蒙古和陕西及境外焦煤业务的收购也有助于公司分享细分行业的高景气,预计公司2008—2009年EPS分别为1.51元及1.87元,维持对公司的“推荐”评级。

表24 中国神华盈利预测及估值

钢铁:武钢股份(刘元瑞 )

推荐的理由:

1)产能大幅提高。根据公司的计划,2007 年公司产能将由目前的1100 万吨提升至1400万吨,2008年、2009年进一步提升至1600 万~1800 万吨,并大力发展冷轧产品和冷轧硅钢,改善公司产品结构,提高盈利水平。公司未来两年的产能主要增长来自于300万吨的1580热轧板卷及266万吨的CSP[4] 及后端配套的冷轧及硅钢产品。

2)冷轧产品毛利有提升空间。2006年及2007年公司冷轧产品毛利率下降的主要原因来自于两点:①二冷轧投产后达产不顺利,较长的调试期增加了成本;②冷轧产品价格压力较大。从目前的市场情况来看,在热轧产品售价达到历史高位之后,冷轧产品未来有一定的上涨空间。同时,公司在二冷轧达产问题上投入了大量的人力物力。随着公司二冷轧的逐步达产,公司冷轧产品的毛利率将会得到大幅提升。

3)冷轧硅钢产品优势明显。公司的龙头产品是冷轧硅钢,毛利率一直稳定在40%左右。尤其是取向硅钢更是国内独有。虽然宝钢的取向硅钢已经出炉,但预计还需要足够长的时间才能对公司产品构成威胁。因此我们预计,未来两年,公司的硅钢产品将继续保持目前的领先优势。公司目前拥有122万吨的冷轧硅钢生产能力,未来还将新建设计能力为20万吨的三硅钢厂,其中12万吨为高牌号硅钢。硅钢产品将持续为公司带来稳定的收益。

4)出口退税调整与铁矿石价格上涨对公司影响不大。鉴于公司出口产品结构良好,出口退税对公司影响不大,我们预计2007年公司出口仍将维持在总产量10%的水平。

5)我们看好公司作为国内钢铁龙头在钢铁行业景气周期内分享行业利润及未来平滑行业周期的能力,给予公司“推荐”评级。

表25 武钢股份盈利预测及估值

注:2007A中的A为Act的简写,表示实际数,后同。

化工:华星化工(徐斌 )

推荐的理由:

1)业绩的大幅增长主要是来自草甘膦产品量价齐增。因受国际转基因作物的大面积种植和国际市场供需关系变化影响,公司主导产品之一的草甘膦原药从2007年第四季度以来价格出现了大幅的上涨,同时随着2007年增发的1万吨草甘膦项目的投产,年产能由5000吨提高到15000吨。产品的量价齐增是导致2008年第一季度业绩大幅增长的主要原因。而根据公司公告,目前该产品出厂价已涨至8万元/吨以上;经初步测算,该产品2008年第一季度均价约为7.55万元/吨,而2007年同期该产品均价约为2.99万元/吨,2007年第四季度该产品均价约为5.74万元/吨,而2007年10月产品仅为4万元/吨左右,2007年全年该产品均价约为4.67万元/吨。

2)草甘膦全球需求强劲,产能依赖中国——未来草甘膦价格仍将得到高位支撑。目前国内草甘膦的价格已经达到近9万元/吨,综合行业产能和需求考虑,我们的观点是:2008年上半年草甘膦价格向下的压力很小,甚至不排除继续上涨的可能;而2008年下半年或年底随着相关产能的陆续释放,价格上可能会面临一定的向下压力,但还是会得到需求的有力支撑,保守预计全年平均价格将会在至少7万元/吨以上。

3)产能扩张、工艺领先——奠定公司长期成长基础。草甘膦是目前公司主要的农药产品之一,而目前公司正与阿根廷ATANOR 公司合资建设年产40000 吨双甘膦项目(合2.4万吨草甘膦),其中2万吨双甘膦和1万吨2,4-D 酸由阿丹诺购买,另外2 万吨双甘膦自行销售。与阿丹诺合作,公司不仅借鉴阿丹诺某些先进的生产技术以及管理方法,更重要的是利用阿丹诺在南美洲等地的销售网络,拓展国际市场。另外,公司已于3月13日公布董事会决议,计划拟通过增发不超过2000万新股募集资金,用于投资新增20000吨草甘膦原药技改项目。华星化工重庆有限公司增资用于天然气制50000吨/年亚氨基二乙腈一期工程(34000吨/年)建设项目,将于2009年年中建成投产。

4)估值与盈利预测。我们认为草甘膦2008年全年的平均价格将得到高位支撑,公司作为国内农药行业的龙头企业,随着一系列后续产能的释放,公司将迎来一个快速成长期,成长性确定。公司在过专利期农药的技术创新和市场开拓上具备明显的优势,有望成为未来的“马克西姆—阿甘”。在考虑年报转增股本摊薄的情况下,我们保守预测公司2008年、2009年的EPS分别将达到1.610元、2.652元。充足的项目储备以及天然气合成新工艺未来投产将进一步提高公司草甘膦的盈利水平和保证2009年后的业绩持续增长,我们给予公司长期推荐评级。

表26 华星化工盈利预测及估值

机械:天马股份(黄振 )

推荐的理由:

1)产品结构趋于优化。公司提前对风电轴承业务的布局,将使得公司有望在近几年充分受益于风电业务的高速成长,而齐重数控的重型机床可直接为公司的风电轴承业务优先供货,两者之间的协同效应明显,风电轴承业务毛利率超过50%,长远来看将会逐步下降,但近两年随着风电轴承业务收入占比的提高,将能有效提升公司整体盈利能力。

2)齐重数控经营策略的转变。齐重数控作为国内重型机械龙头企业,将受益于中国重工业化进程对重型机械的旺盛需求,天马股份入主齐重数控后,已将企业的经营目标由“规模”转向“效益”,齐重数控盈利水平的上升同样有利于天马股份整体盈利水平的稳定。

3)灵活的发展战略。公司作为轴承领域的“后起之秀”,依靠灵活的发展策略,依靠外延式扩张相继进入了铁路轴承、机床及风电轴承等领域,并具备了从上游原材料到下游机械类成本的完整产业链,管理层的优秀管理水平得到验证,未来不排除公司采取进一步的并购战略来发展壮大。

4)我们预计公司2008—2010年的EPS分别为1.63元、2.50元以及3.49元,公司未来三年的复合增长率将接近50%,考虑到重型机床以及风电轴承均属于国家扶持的重点细分产品,市场需求旺盛,公司未来三年的盈利能力极有可能超出市场预期,给予公司“推荐” 投资评级。

表27 天马股份盈利预测及估值