经济周期是经济的一种波动形式,《周期之轮(1):定位》中所提到和研究的问题则本质上是从驱动力的角度来研究经济周期,虽然表现出周期嵌套的形式,看起来似乎有很多经济周期存在,这些经济周期之间并没有太多的必然联系,归根结底,是我们并没有将这些驱动力有机结合起来,在一个统一框架上讨论。

因此,我们提出一个命题:真实的经济周期只有一个,只不过,同一时间或不同时间中,经济生活中的驱动力量强弱对比变化是导致经济周期波动形式和强弱差异的主要因素。

周期定位简单回顾

在《周期之轮(1):定位》一文中,我们在熊彼特的长、中、短三周期嵌套理论基础上,扩展为康波、房地产、朱格拉和基钦的四周期嵌套模型,并重点研究了四周期嵌套下中国经济所处的位置:长波衰退背景下的增长中枢下移、房地产周期寻底的不确定性以及资本支出周期动力不足,加上量价齐跌的去库存过程,四周期同处向下过程,能否扭转趋势、实现经济周期触底回升,动力的复苏将至关重要。

熊彼特三周期嵌套的原型

熊彼特三周期嵌套的原型

图1 熊彼特三周期嵌套的原型

资料来源:Joseph A.Schumpeter, Business Cycles—A Theoretical, Historical and Statistical Analysis of the Capitalist Process, 1939.P211

房地产、资本性支出、库存三周期嵌套模型

房地产、资本性支出、库存三周期嵌套模型

图2 房地产、资本性支出、库存三周期嵌套模型

资料来源:中信建投证券研究发展部

真实经济周期

无论是三周期模型还是四周期模型,均是从经济波动的驱动因素来划分的,但均表现为经济增长的波动形式,而经济波动形式很大程度上体现为GDP增速或工业产出增速。真实的经济周期波动形式只有一种,无论从美国、日本还是中国来看,经济周期都是一种短周期波动形式,每个短周期基本上都是三年左右。基本上每隔9~10年,经济均会出现一次比较大的调整,而每次大的调整都是由于较大的冲击所引致的:1974、1975年及1982、1983年的石油危机、90年代初的海湾战争、2001年的互联网泡沫破灭以及2008年、2009年的次贷危机等等。

然而,我们也看到,每个经济的短周期波动形式、强弱差别很大,并没有严格的规律,隐含在背后的是,真实经济周期背后的驱动力量因素强弱变化导致周期波动形式以及幅度的差异。

这也是本报告所尝试研究的问题:经济周期的驱动力,或者说周期的加速器机制问题。

美国:经济周期(产出缺口)

美国:经济周期(产出缺口)

图3 美国:经济周期(产出缺口)

资料来源:Wind资讯,中信建投证券研究发展部

日本:经济周期(产出缺口)

日本:经济周期(产出缺口)

图4 日本:经济周期(产出缺口)

资料来源:CEIC,中信建投证券研究发展部

11月产出缺口:仍在下行

11月产出缺口:仍在下行

图5 11月产出缺口:仍在下行

资料来源:Wind资讯,中信建投证券研究发展部