提要
中周期启动是趋势的决定力量： 在三周期嵌套的分析框架下，中周期启动将是2011年经济和市场的主导力量，也是周期复辟的逻辑基础，在新的周期起点下，固定资产和投资结构的变化将反映增长路径的实质性调整。
历史借鉴与现实演进： 考察1977—1979 年的高通货膨胀环境下的美国中周期启动，投资成为新一轮库存重建和经济增长的主导力量，紧靠当时经济增长动力的行业成为真正受益者。中国本次的库存重建是在加息周期和流动性紧缩背景下启动的，真实需求的检验将在3月后逐步展开，保障房和汽车行业的运行是最重要的观察角度，保障房将弥补房地产投资下滑，产业链拉动效应明显，汽车行业在产能偏紧下稳定运行。
周期复辟的深入： 当前的库存重建是在较高的资金成本和通货膨胀背景之下展开的，产能利用率的持续上升和库存水平的缓慢增加，表明周期运行仍处于健康状态，盈利情况的普遍好转也表明周期行业已经进入成本适应阶段，越是上游的行业，对成本和价格的适应性就越强。从时间维度来看，4 月之前我们将持续观测到产能利用的扩张以及7月之前的库存重建的持续，周期行业景气程度和盈利预期将持续好转，周期复辟正逐渐深入和扩散。
周期复辟的扩散： 2011年是中国中周期的启动之年，找寻主导产业可以享受盈利增长与估值提升带来的双重收益。中国经济主导产业的演化规律是 “纺织→电气→通信计算机、设备制造、汽车→信息技术”。机械（包括高铁、海工、核电等）、汽车、信息等上轮周期中确立的主导行业，极有可能成为本轮中周期的引擎。
配置策略： 我们坚定看好周期复辟行情，继续推荐汽车、家电、机械、建材、钢铁、化工、煤炭和有色金属等周期品行业，随着市场的运行，我们认为周期复辟的投资逻辑将从单纯的产出回升切换到对于利润趋势的考量上来，这在当前集中体现为成本适应性问题。上游的周期品行业将受益于价格维持高位，中游行业则要看成本转嫁能力的高低，下游的耐用消费品行业将接受真实需求的检验。同时，主导产业投资是贯穿全年的命题，高端装备制造值得持续关注，信息产业和军工也将逐步进入投资范畴。
特写
在周期演化和冲击预期的逻辑基础上，我们在年度策略中鲜明地提出“周期复辟”，之后我们通过《周期复辟 从心动到风动》《周期复辟 践行者远》《周期复辟的线索》《周期复辟：政策的边界和向主导产业蔓延》等系列报告阐述和论证“周期复辟”在实体经济和市场层面的演进，并且提出周期复辟的行业布局顺序，即“汽车→机械→煤炭→钢铁→建材→家电→化工”。从市场运行来看，上证指数、深证成指、沪深300指数自年初分别上涨2.51%、1.41%和2.22%，沪深300指数周期上涨1.37%，我们推荐的周期复辟布局行业算术平均涨幅8.3%，周期复辟得到市场的验证。随着时间的推移和市场的演化，周期复辟的演进也正逐步深化。
就基本面而言，自2010年第三季度的低点之后，当前的经济特点是需求旺盛，产能利用率高，而成本尚未足够抬高，库存尚处于一个相对的低位，生产是有利的，当前的周期运行仍处于健康的状态。不过，在资金紧张的约束下，需求对增长和库存的约束作用越发明显，如果需求不能如预期般良好，必然导致微观主体的犹豫和观望，经济的活力自然就会回落。我们认为，在目前产能利用率已经到达一个较高边界的背景下，3月之后，库存周期将经历第一次需求的检验，这里的关键问题是库存的上升速度，因为我们反复强调，在资金的约束下，不会出现库存水平的快速拉升，只会存在缓慢的库存回补。所以，未来的演绎存在着两条路径：一条是库存缓慢回补，这是一种需求健康下的适宜增长；另一条是快速回补，大概率是库存积压的体现，说明需求不如预期健康，是一种滞胀的路线。
从真实需求的检验来看，内需的表征主要集中体现在保障房、水利及高铁建设的开工情况，消费的稳定以及民间投资的加快；而外需的恢复，主要考察以美国为代表的成熟经济体的经济恢复状况。现在来看，美国即将进入库存周期高点之后的建筑业周期之中，美国经济周期的经典性及目前的美国房价让我们有理由相信美国的建筑业周期也将在下半年展开，所以，所谓的周期复辟不仅是中国的复辟，是全球在反危机之后共同将在2011年经历的周期阶段，我们认为周期复辟的行情是有内在的经济周期逻辑和现实的市场基础的。
就市场面而言，随着市场逐步反映各个行业产能利用率的状况，周期复辟进一步的演化将从单纯由产出回升带来的预期改善，逐步切换到对于中期利润趋势的考量上，当前集中体现为PPI上行、资金成本抬高、需求较为稳定情形下的成本适应性问题。可以说，产能利用率是一个观察行业景气趋势，进而指导投资布局顺序的指针，而成本适应，则更多涉及产业链之间的利润分布，是行业表现持续性的指标。在这两个阶段过后，我们将迎来需求趋势明朗、成本预期稳定、中周期启动临近的阶段，主导产业的逐步确立将进入视野，按照市场的一贯领先特性，主导产业的找寻也将逐步展开。当前经济处于景气状况良好的阶段，并将逐步接受真实需求的检验，需要细致的观察和验证，周期复辟正在进一步深化和扩散，盛宴可期。