通过对以往三周期嵌套模型讨论的回顾看，重点仍在于长波约束下的中、短周期嵌套问题，对房地产周期的讨论略有欠缺。本研究是对三周期嵌套模型的扩充，着重讨论了房地产周期、资本性支出周期以及库存周期的一些规律，并尝试在这一嵌套框架中对2012年及之后的周期运行做一个定位。
首先是长波。毫无疑问，全球经济处于长波衰退周期中，全球增长中枢下移已不可避免。
其次是房地产周期。中国及全球均处于城市化率放缓阶段，即使未来中国将城市化率提升到60%或更高的水平，但中国的城市化放缓或是一种必然，房地产直线增长模式或将发生改变。对主要经济体如美国、日本而言，前者还处于房地产周期衰退后的萧条期，从2009年开始将维持3~4年，而后者仍处于20年以来的房地产萧条期。对中国而言，本轮的房地产周期或从1998—1999年开始，已经历一个完整的中周期，每一次房地产的调整都与经济波动紧密相关，且销售变化领先于经济周期变化；如果房地产销售于四季度见底，那么，房地产投资见底有可能在第一二季度。
对房地产短周期调整底部的判断仍存在较大不确定性：如果房地产销售再次出现显著回落，美元升值外资撤离对房地产冲击过大以及销售不足导致房地产去库存不足的话，房地产周期的调整也有可能超乎意料，那么对经济的冲击也将持续。
再次是资本性支出周期。2009年复苏以来，非制造业的扩张带来制造业的产能紧张促使制造业短暂的快速扩张，但2011年8月之后，由于非制造业以及房地产的需求不足，制造业扩张戛然而止。所以，对于2012年的资本性支出周期，关键看两个因素，一是非制造业需求能否恢复并带来新的扩张需求，二是房地产投资的加速器能否启动，如果没有这两方面的需求带动制造业的产能利用率提升，2012年的资本性支出周期或难再现加速。
最后是库存周期。我们认为观察库存比较可靠的顺序是：“产出缺口→PMI原材料库存指数→GDP→PPI→PMI产成品库存指数→产成品库存累计同比”，根据这样一个顺序，我们对短周期（库存周期）总结出以下特征：产出缺口缓慢寻底；PMI原材料库存缓慢触底；存货周转率缓慢下将；GDP回落；PMI产成品库存上升；产成品库存累计同比上升。从11月数据看，产成品库存仍然在上升，产出缺口仍在下行阶段，且工业增加值环比在反弹之后略有回落，11月PMI原材料库存也出现显著下滑，目前仍难以判断底部何时真正出现。但根据对房地产周期的判断，产出缺口底部或在2012年二季度附近出现，而PMI产成品及产成品库存累计同比最大滞后4~8个月触底（即库存底部约在2012年第三四季度）。在这种情况下，当前库存周期运行在被动去库存阶段，2012年上半年或出现量价齐跌的主动去库存情形。但库存下降之后订单和生产将逐渐恢复，因此主动去库存并不可怕。
综合而言，2012年的周期力量似乎不是很强劲：长波衰退背景下的增长中枢下移，房地产周期寻底具有不确定性，资本支出周期动力不足，处于量价齐跌的去库存过程。简单而言，房地产周期、资本性支出周期以及库存周期都处于一个同时向下过程，能否扭转趋势，实现经济周期触底回升，周期驱动力量的复苏将至关重要，对这些驱动因素的研究，我们将集中在《周期之轮（2）：动力》一文讨论。