以上的分析表明,无论是从消费总量还是从消费结构的转变来看,我国消费增长潜力已经具备。然而,消费增长与规模扩张对上市公司意味着什么?我们首先从本轮经济增长中消费行业中的现象出发,然后分析现象背后的原因、可能的趋势以及对我们的启示。

市场规模与企业利润——一个现象

下表是2004年我国部分消费品制造业的利润增幅与销售收入增幅的比值,数据显示,不少消费品制造业的利润增幅与销售收入增幅的比值都小于1,或者大于1但出现下降趋势,可见销售收入的增长并未反映到利润同步增长上。

表10 2004年我国部分消费品制造业的利润增幅与销售收入增幅的比值

 2004年我国部分消费品制造业的利润增幅与销售收入增幅的比值

2004年我国部分消费品制造业的利润增幅与销售收入增幅的比值

资料来源:Wind资讯,长江证券研究所

消费规模扩张并没有给消费类公司带来普遍性机会,这一点可能是当前我国消费品行业的业态决定的。消费品行业位于整个产业链的末端,行业集中度较低,竞争十分激烈,尤其是一些日常消费品行业近似于完全竞争市场。据商务部调查,2005年上半年,绝大多数商品特别是消费品基本延续了2004年下半年市场的供求局面,在接受调查的600种主要商品中,供过于求的商品439种,占73.2%,没有供不应求的商品。行业的供过于求进一步加剧了企业的竞争。所以,市场规模的扩大并不一定给企业带来利润高增长。

表11 我国部分消费品行业市场集中度

CR为市场集中度的英文简写。

CR为市场集中度的英文简写。

注:CR为市场集中度的英文简写。

资料来源:长江证券研究所

规模扩张与行业集中——一个趋势

上述的现象引起了我们对工业化中后期市场规模扩张与行业组织结构变化趋势的思考。我们在前文中已经论证了未来一段时期我国消费高位增长和规模扩张的可能性,这里我们必须指出,对于大多数消费行业来说,未来市场一个共同的显著特征很可能是规模扩张与行业集中并存。虽然产业组织的分散化是一国经济发展过程中的必经阶段,然而对于我国大多数传统消费品行业来说,由于市场化改革较早,市场导入期和产业组织分散化的时期已经过去。在未来市场化与国际化的背景下,激烈竞争是可想而知的,行业集中将是必然趋势。我国彩电业的成长过程已经说明,一旦一个产业的导入期过后,那么伴随规模扩张的很可能是激烈的竞争和产业集中。

再以轿车行业为例,1996年后,中国轿车行业的集中度(CR3)出现持续下降,2002年下降为55.2%。但是20世纪90年代中期以前的高集中度是由行政壁垒造成的,而不是市场竞争的结果,90年代中期之后轿车行业进入壁垒放松,行业集中度出现降低。但是我们认为,这种低集中的状况也是不可持续的,未来伴随着规模扩张和市场竞争的很可能是行业再次集中。

中国轿车行业的集中度(CR3)

中国轿车行业的集中度(CR3)

图25 中国轿车行业的集中度(CR3)

资料来源:于春晖、戴榕、李素蓉《我国轿车工业的产业组织分析》,中国工业经济,2002

事实上,资本主义国家经济发展历史证明产业发展过程也就是资本不断走向集中的过程。19世纪末20世纪初,西方资本主义国家从自由竞争阶段进入垄断资本主义阶段后,以美国为首的西方国家,掀起了数次并购浪潮,产业集中度大大提高,最终在汽车等诸多领域形成了一批具有国际市场竞争力的跨国公司。

集中度与利润率——一个结论

那么,行业集中会对企业利润产生什么影响呢?根据德姆赛茨等经济学家的实证研究,当行业前四家企业的集中度超过50%以后,利润率与行业集中度才出现正相关关系,当集中度处于10%~50%时,利润率反而随集中度的提高而降低。我国大多数的最终消费品的CR4都小于50%,这说明即使行业集中度出现提高,企业的利润率也未必出现好转。

我们认为,行业集中度固然能够影响和反映企业的利润状况,但是,行业集中度提高并不一定意味着企业利润率必然出现提高。利润率的状况可能与行业所处成长阶段有更多联系,在行业的高速成长阶段,市场前景吸引新企业进入,行业集中度趋于降低,但由于市场容量往往以更快的速度扩张,企业的利润率并不一定降低。在行业进入成熟阶段后期,面临市场容量缩小的趋势,行业竞争加剧,利润率降低,但伴随这一过程的往往是行业集中度的提高。在成熟市场中,甚至行业最终形成寡头垄断市场,竞争可能仍然很激烈。当行业组织结构达到稳定的时候,往往也是行业达到成熟阶段的时候,而这一时期往往也是行业利润率被平均化最严重的时期。

行业成长过程与利润率的关系

行业成长过程与利润率的关系

图26 行业成长过程与利润率的关系

资料来源:长江证券研究所

消费规模的扩张并没有带来利润的同步增长,这已经成为我国当前消费行业普遍存在的现象,这当然是对消费行业生存业态的反映。然而,基于我们对工业化独特特征和工业化中后期市场规模扩张与行业组织结构变化趋势的认识,我们认为,未来相当长的一段时期内,规模扩张与行业集中可能是同时并存的两大趋势。而需要指出的是,行业的集中过程未必就意味着企业利润率的提高,因为利润率似乎与行业成长阶段有更密切的关系