2011年以来，我们通过产出缺口分析方法准确把握了“周期复辟”与“周期右侧、消费左侧”。当前经济面临众多挑战：需求不足、投资下滑、库存上升等等。为了把握周期的演进，我们扩展了三周期模型，实现康波、房地产、朱格拉以及基钦周期的统一，从多周期的角度看待2012年的投资问题。
主要结论
1.房地产周期：从销售底部到投资底部
中国处于城市化率放缓阶段，房地产直线增长模式已经或即将发生改变。本轮周期从1999年开始，已经历一个完整的中周期，且每一次房地产的调整都与经济波动紧密相关。乐观情况下，房地产销售2011年四季度见底，投资见底有可能在2012年第一二季度，但不确定的冲击因素可能导致房地产下行周期继续或回升乏力。
2.资本性支出周期：动力不足
2009年复苏以来，非制造业的扩张带来制造业的产能紧张，从而促使制造业短暂地快速扩张。但2011年8月之后，由于非制造业以及房地产的需求不足，制造业扩张戛然而止。对于2012年的资本性支出周期，关键看两个因素：一是非制造业投资能否复苏并带来新的扩张需求；二是房地产投资的加速器能否启动。如果没有这两方面的需求来提升制造业的产能利用率，资本性支出动力将面临不足。
3.库存周期：或主动去库存
当前产成品库存仍然在上升阶段，产出缺口仍在下行阶段，难以准确判断底部何时出现，但根据对房地产周期的判断，产出缺口底部或在2012年第一季度末第二季度初出现，而库存底部约在第三四季度出现，当前库存周期运行于被动去库存阶段，2012年上半年或出现量价齐跌的主动去库存情形。
4.三周期向下交汇：动力恢复为关键
长波衰退背景下的增长中枢下移、房地产周期寻底的不确定性以及资本支出周期动力不足，加上量价齐跌的去库存过程，四周期同处向下过程，能否实现经济周期触底回升，周期驱动力量的复苏将至关重要（详见《周期之轮（2）：动力》）。
特写
2006—2007年的繁荣、2008年的衰退、2009年的复苏以及2010年之后悠长而缓慢的经济增速下行，周期之轮滚滚而过，曾经使资本市场歌舞升平，也曾经沉重地打击市场的参与者，在绝望之时又带来曙光，当长波约束下增长中枢下移、经济周期下行已成共识，当市场哀鸿遍野，新的希望是否会升起?抑或等来的是期盼落空的再次致命打击?
经济周期理论或能带来一把合乎逻辑的钥匙。
回顾过去一年，我们以产出缺口为手段，对经济的短周期波动进行研究和密切跟踪，取得了些许成绩，“周期复辟”“周期右侧、消费左侧”以及之后对行业配置较为准确的判断，也得到了市场的认可。在不断研究中，我们也发展出一套观察经济短周期运行的指标。
从8月开始，我们观测的产出缺口领先指标预示短周期的底部，但这一底部迟迟未能到来，也印证了所谓的“底部复杂性”。诚然，产出缺口分析方法仍然不能揭示所有的经济现象，在预判中出现偏差，这一体系仍有待完善和改进。
从三周期嵌套模型讨论的回顾看，主要重点仍在于长波约束下的中、短周期嵌套，对房地产周期的讨论略有欠缺。基于当前中国经济的特征，房地产价格在政府将近两年的调控中逐渐下降，房地产业的投资也有所下降，对中国这样一个以房地产为“支柱产业”的新兴经济体，房地产的问题已经成为所有问题的核心。
虽然我们在2011年4月的《过渡期、库存加速与市场特征》报告中对这一情景做了分析，并认为房地产去泡沫机制可能会启动，但基于当时乐观的判断，我们认为是一种短周期调整。而当前，中周期的产能扩张高峰已远去，房地产去泡沫机制进程已经逐渐明朗，经济的短周期调整也演变成中期调整，关键则在于对房地产销售、投资和设备投资的判断，这也是我们开始不遗余力地讨论房地产周期与朱格拉周期的原因。
于是，我们就有了《周期之轮》系列报告：
《周期之轮（1）：定位》：我们扩展了熊彼特的三周期嵌套理论，将房地产周期纳入这一嵌套模型中，形成“四周期”嵌套框架。主要结论是长波衰退背景下的增长中枢下移、房地产周期寻底的不确定性、中周期的资本性支出动力不足以及短周期去库存过程。简单而言，房地产周期、资本支出周期以及库存周期都处于一个同时向下的过程，能否扭转趋势、实现经济周期触底回升，动力的复苏将至关重要。
《周期之轮（2）：动力》：如果说《周期之轮（1）：定位》讨论的是一个框架及周期定位的问题，那么，本文讨论更多的是周期的驱动力量问题，技术进步、房地产销售与投资、资本性支出、库存分别是上述四周期的主要动力源泉，货币则是一个关键媒介。当前经济周期仍处于下行过程中，各种驱动力量仍未复苏。经济复苏之前，通常按照“非制造业投资→房地产销售→M1→库存→设备投资→房地产投资”这样一个顺序渐次复苏，之后经济开始复苏。从配置节奏上，也应密切关注这几个驱动力量的复苏以及复苏的强度。