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上述我们从周期驱动力量的角度考察了技术进步、房地产、资本性支出、库存四种加速器及其机理，这四种因素分别驱动长波、房地产周期、朱格拉周期以及基钦周期的运行，在此基础上，我们还讨论了不同加速器阶段的行业表现。然而，仍然不能涵括所有的经济周期驱动因素，如货币、进出口、汇率和信用等，在剩余众多的因素中，货币或是一个较为重要的因素。

货币既外生于经济周期又内生于经济周期。外生的原因在于，作为调控经济最常用的工具，经济过热时的货币紧缩以及经济萧条时的宽松，处处充满了逆周期的特征。这是决策层用来调控经济、熨平经济周期波动、防止经济大起大落的主要手段，在经济拐点之时，货币往往是最后的推手和最先的动力。货币内生于经济周期在于经济的扩张，伴随着对货币需求的增加，货币供应增加，进一步推动经济的扩张；反之，则进一步降低经济活力。

正是在这样一种往复循环中，货币通过周期内生和外生驱动经济周期的波动。

货币加速器的甄别与定义

那么，我们如何定义货币加速器?类似地，我们认为货币的增长是平稳的，当货币的供应超过其潜在水平时，货币加速器扩张，经济更活跃、资产也开始升值，流通速度也随之加快，经济加速扩张；当货币供应在其潜在水平之下时，生产开始收缩，资产价格下跌，货币流通放缓，经济衰退。

货币供给有狭义和广义之分，究竟是用M0、M1还是M2来代表货币供给?M0是最活跃的现金部分，其波动也较为频繁，甚至比经济波动更频繁；M1是M0加上企事业单位的活期存款，活跃度仅次于M0，与经济周期波动关系更为密切；M2则是M1加上企事业单位的定期存款以及居民的储蓄存款，反映社会总需求变化以及未来通胀压力。从M0、M1和M2三者加速器与工业产出缺口之间的关系看，M0周期波动最为频繁，其趋势与经济周期的拟合度较差，M1和M2周期波动与工业产出缺口周期更为契合，反映总需求的M2甚至领先M1与经济周期,而M1与经济周期基本同步或略微领先1~3个月。

货币加速器与经济周期及市场

所以，我们选择M1来研究货币加速器：

2006年2月至2006年11月，货币加速器周期见底之后修复，产出缺口在2009年9月开始回升。

2006年12月至2007年10月，货币加速器自我膨胀，2007年1月至2008年1月经济扩张。

2007年11月至2008年4月，货币加速器进入衰竭阶段，2008年3月至2008年8月经济衰退。

2008年5月至2008年12月，货币加速器进入反向的抑制阶段，2008年9月至2009年1月经济萧条。

2009年1月至2009年5月，货币加速器修复，2009年2月至2009年8月经济复苏。

2009年6月至2010年2月，货币加速器再次自我膨胀，经济扩张。

2010年3月至2011年3月，货币加速器衰竭，2010年3月至7月，经济短周期调整，中间的8月到10月略有反弹，而产出缺口在2010年8月至2011年2月反弹。

2011年4月至今，货币加速器进入反向的抑制阶段，2011年3月至今经济调整。

2006年以来，A股指数基本与货币加速器一致，只不过在2009年6月至2010年2月货币加速器膨胀过程中指数表现不理想，可能存在其他解释如通胀压力下的紧缩预期等。

货币加速器与行业选择

货币加速器是一个全局性因素。货币加速器修复和膨胀时，资产价格上涨，股票市场也出现普涨，但周期性行业弹性更大；相反，货币加速器衰竭及反向抑制时，资产价格也将出现普跌。

当货币加速器开始修复时，资产价格预期反弹，投资品行业表现出较大的弹性，房地产、金融服务、有色金属、交通运输设备、机械设备和采掘等行业获得超额收益。

货币加速器膨胀，资产进一步泡沫化，采掘、有色金属、金融服务、房地产、黑色金属和化工等周期行业表现相更好。

当货币加速器运行在衰竭阶段时，预示经济周期下行，早周期行业交通运输设备、金融服务、房地产以及有色金属先出现下跌，而农林牧渔、食品饮料、信息技术、家用电器、商业贸易、餐饮旅游和医药生物等防御行业以及后周期行业采掘、建筑建材、黑色金属和机械设备等表现相对较好。

当货币加速器进入抑制阶段时，经济有衰退风险，防守为上，医药生物、公用事业、信息服务、信息设备、食品饮料、商业贸易、家用电器和农林牧渔等行业具有相对收益。

当前货币加速期下行在反向抑制阶段，何时能开始修复仍难以判断，但M2加速器已经开始修复，从政策导向看，M1加速器的修复应在不久的将来，但在加速器得以修复之前，医药生物、信息技术、食品饮料、农林牧渔应是重要的配置方向。