当前市场短期纠结于需求不足、投资下滑和库存高企，中期纠结于中国经济旧有模式难以为继后的增长中枢下移和转型之困。在2012年的不同阶段，这些问题对于市场的影响也将有所差异，而配置的核心则是区分主导力量在不同时空条件下的作用。
主要观点
1、周期之轮：嵌套模式下的寻底反弹
房地产周期、资本性支出周期以及库存周期的嵌套运行下，当前三周期正处于调整阶段，库存周期的底部将出现在第二季度附近，就库存周期的行业配置选择是先防御行业，而后早周期行业，进而到投资品行业；资本性支出周期的高峰已经过去，后续关键看需求的恢复情况，就行业配置而言，非制造业的确定性政策机会较大；房地产周期则处于调整的关键阶段，销售和政策选择对后续发展会有显著影响。
2、冲击之刃：中枢下移的必然救赎
日韩的历史经验表明，中枢下移是经济发展的内在必然，但冲击机制起到了触发作用，冲击之后的救赎是必然选择，而不同的救赎方式会对经济产生不同的长短影响。我国当前已经具备经济增长中枢下移的内在条件，而冲击的发生与否，要特别注意内部房地产周期调整和外部美元升值这两个因素。
3、救赎之光：中枢下移中的转型增长
日本市场的慢牛和韩国市场的大幅波动，很好地诠释了救赎模式对于经济的影响。日本的成功经验表明，第三产业崛起，主导产业在继承中更迭，是在救赎中成功转型的选择。对于中国来说，顺应需求结构变化，调整投资格局，第三产业做大，第二产业做强是现实选择。
4、配置策略：周期的救赎
我们认为2012年将会迎来资本市场的重要底部，其演变则有两种不同的路径。第一种是典型的复苏路径，即流动性起点与库存周期低点之后，经济走向短期复苏，中期则在滞胀中寻求转型，配置策略是，短期看周期性行业反弹，中期市场将重归平淡，消费与成长是分享转型机会的配置之选。第二种是叠加冲击的路径，周期的救赎机制启动，遭受冲击后的市场将先大落后大起。在这两条不同的路径之下，有两个配置主题是相对确定的，一个是非制造业部门的投资扩张，另一个是结构转型中消费和服务行业壮大带来的投资机会。
特写
即将结束的2011年确实给中国的资本市场和经济周期运行留下了一个不那么乐观的结论。在这一年中，“周期复辟”成为仅有的市场阶段性机会，而在周期力量与结构性恶化的博弈下，资产泡沫、通货膨胀高企在政策的调控下有所缓和，但同时产能扩张周期也受到了明显的抑制。
从周期的位置上看，2012年之后注定是大危与大机时代的开启，周期波动与经济中枢下移相互交织，在不同时点成为影响经济和市场趋势的主要力量。就周期运行来看，2008年年底的大规模经济刺激已经明显地引发了地产泡沫和通货膨胀高企，而纠正机制被迫开启又使得刺激过后的经济运行面临反向循环机制，通货膨胀的逆转背后是需求的萎缩，而地产泡沫被强力的政策调控抑制在实质上影响了当前甚至潜在的需求水平。在这样的情境下，房地产周期则正运行在政府主导的调整关键期，销量触底或在年底，但后续的演化依然受到政策的巨大影响；库存周期面临量价齐跌的主动去库存过程。根据我们的测算，2012年第二季度前后可能是库存周期的底部；资本性支出周期在经历了刺激后的产能大幅扩张之后渐现疲态，当前的关键因素在于政府主导的非制造业投资是否可以有力度地展开，以及房地产投资能否在销量见底之后适度恢复。在这样的三周期嵌套模式下，我们依稀可以看出经济阶段性底部或在第二季度前后，在这一进程之中，流动性的逐步好转是周期弹性恢复的触发器，按照传统的投资时钟，有理由相信衰退与复苏的接力将会上演，这或将构成2012年市场“上半场”的主要旋律。
但更为关键的是，在2008年康波剧烈衰退和后续的政策强力刺激之后，中国经济的旧有模式已经被强化到极致并难以为继，在全球经济再平衡的现实下，中国经济增长中枢开始了下移之旅。根据历史的经验，中枢下移虽然是一个国家经济发展到一定阶段后的内在必然，但实现过程则往往通过冲击机制来触发。我们认为，单纯的政府主导的内部房地产调控的持续化难以造成明显的冲击，这也是政府对于经济软着陆的信心所在，但需要注意的是国际化博弈下的欧美动向，美元底部问题又是所有问题的核心，它既反映了欧美经济之间的经济发展差异，又构成美元回流机制的重要一环，这对中国资本市场的影响一定是大破大立式的。
可以说，当全球经济在2008年康波衰退之时，就注定未来会有一次周期的救赎来重新理顺流动性、全球资产配置和经济格局。回顾历史，在20世纪80年代，这样的救赎是通过主导国美国加息使得流动性崩溃而实现的，那么现在来看，这样的一套机制已经具备逻辑前提，而现实的发展则需要更为密切的跟踪与判断。经济中枢下移的过程也是中国经济结构真正调整的开始，是一个新的起点，是一个结构升级与变迁的阶段。对于资本市场，上半年的短周期见底之后的复苏轮动是配置的现实选择，而下半年，如果冲击机制没有启动，那注定是一个中期滞胀的经济图景，重归防御、布局转型无疑是现实选择。假如冲击来临，则真正的机会来自于大危之后的救赎。从历史经验看，我们有理由相信，经历了2008年的旧有模式刺激后的中国，保增长、促改革是政策在大危面前的不二选择，这也将促使中国经济达到新的中枢水平，并大大打开中国经济转型的潜在空间，所以，任何的国际局势动荡或者增长趋势的下滑，都必然是一个绝佳的买点，这才是2012年该期盼的。